2026 年以来，地理政治学冲突影响持续升温，全球商品供应链动荡加剧，能源及金属价格剧烈波动。电解铝价格一度快速上行，其中沪铝主力合约于1月底涨至历史上最新的记录26185元/吨，伦铝三月期合约也于3月中旬冲至历史次新高3546.5美元/吨。期间油气价格暴涨引发通胀和需求萎缩担忧，叠加美联储降息预期显著放缓，铝价一度震荡回落；但随着中东对抗局势升级，电解铝减产规模持续扩大，铝价于3月底再度大幅反弹。与此同时，国内库存高企，创近6年新高，阶段性过剩尚无减缓迹象。国内外冰火两重天的二元格局正限制着对铝价上升空间的想象。

　　截至2026年3月31日，沪铝主力合约收盘价24875元/吨，较年初上涨5.2%；一季度均价为24191元/吨，同比上涨18.0%，环比上涨11.9%。伦铝三月期合约收盘价3436美元/吨，较年初上涨13.7%；一季度均价为3199美元/吨，同比上涨21.9%，环比上涨12.4%。

　　自2025年以来，海外电解铝供应扰动便引发市场持续关注，此次中东冲突更是进一步点燃了对海外供应不足的担忧。一方面，受电力设施不足等因素限制，印尼等国家新建电解铝项目规模和进度都不及市场预期；另一方面，海外部分铝厂因电力合约到期、电价谈判无法达成一致而减产甚至停产。例如，South32位于莫桑比克的Mozal铝厂（产能为58万吨/年）由于电力合同谈判破裂，于2026年3月份停产。中东冲突爆发后，作为全球电解铝主要产地，该地区减产对全球铝供应带来更深重的打击。首先是，巴林、卡塔尔的两家电解铝厂出现实质性减产，公开宣布的减产规模约60万吨/年；另外，中东部分电解铝厂由于担忧原料和能源供应而压减负荷；紧接着，3月28日阿联酋环球铝业阿布扎比工厂和巴林铝业遭伊朗导弹和无人机袭击，使供应焦灼的事态进一步升级，并且市场担忧已远超短期影响，转向对未来的持续焦虑。该两家铝厂产能分别为150万吨/年、160万吨/年，是中东地区最大的两家电解铝厂。虽然并未公布受损情况，但由于这两家铝厂规模较大，若出现大规模停产，海外供应缺口将显著加大。

　　在此背景下，海外铝库存持续走低，截至3月27日，LME全球铝库存降至41.9万吨，处于近年低位。现货升水更是大幅飙升：普氏3月30日报价显示，日本二季度铝升水（MJP）为350-353美元/吨，创11年新高；美国中西部铝升水原本已是全球最高，自中东冲突以来更是攀升至历史上最新的记录，3月30日美国P1020铝现货升水达到111.7美分/磅（2463美元/吨）；欧洲鹿特丹完税价升水为500-530美元/吨，也创下有统计以来最高区间。海外供应紧缺，库存持续下降，国际铝价一路走高。

　　一季度国内铝价上涨更多是受到国际市场的带动。和国外短缺加剧的状况相比，国内市场呈现明显供大于求格局，从而限制了国内铝价上升空间，一季度沪伦比值7.6，是2022年三季度以来的最低值。供应端，2026年国内电解铝开工率持续保持98%以上的高位水平，截至2026年3月底，运行产能4447万吨/年，较去年同期增加约55万吨/年，且新疆、内蒙古等地区仍有新增产能陆续释放。同时，电解铝进口保持增长态势，2026年1-2月，中国进口电解铝39万吨，同比增长8.1%。但国内需求表现则显著弱于往年，PMI指标整体低于往年同期水平，地产、汽车、光伏等核心领域消费大幅度地下跌，淡季更淡的特征较为突出。多个方面数据显示：1-2月，房地产开发投资、新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别下降11.1%、23.1%、27.9%、13.5%；汽车产销同比分别下降9.5%和8.8%，其中新能源汽车产销同比分别下降8.8%和6.9%；光伏新增装机规模同比下降17.7%。即便存在春节长假、下游复工偏晚等客观因素，但需求不振是推高铝锭库存的主因。截至3月底，铝锭显性社会库存超过130万吨，为近6年来同期顶配水平，较2026年初增加约70万吨，消费集中地区的主流仓库普遍胀库，铁路站台货物积压明显，并且尚未出现缓解迹象。国内消费弱疲软导致库存巨增，对比海外市场，铝价涨势有阻力。

　　此次中东地缘冲突对海外铝产业的冲击持续深化，物流通道受阻、原料供应受限、生产设施受损三大核心影响进一步放大，直接扰动全球铝产业链供应链稳定。过去一个月，中东电解铝厂减产更多影响的是市场情绪，但未来几个月其实质影响或将逐步显现。一是，铝价外强内弱格局将抑制中国电解铝进口。3月份以来，国际和国内期铝价差已扩大至近4年来高点，叠加海外高升水，部分电解铝或将回流至中国以外市场。据外媒消息，日本等国已与俄罗斯洽谈铝产品采购，无论最终是否成交，均释放出在货源紧张背景下，局部市场正从政治考量向商业因素倾斜的信号。二是，海外高升水和供应不足将拉动中国铝材及制品出口。2026年1-2月，中国铝材及制品合计出口160.3万吨，同比增长18.4%，预计未来几个月出口仍保持高增长态势，另外，国外能源焦灼的事态或将推动中国新能源汽车等终端产品出口，1-2月中国新能源汽车出口同比增长110%，直接和间接出口增加将对整体需求产生拉动。三是，国内外供需格局有望形成新的平衡。二季度是国内传统需求旺季，即便下游复苏节奏偏弱，随着开工逐步回升，国内铝库存仍有望趋于下降，进而与海外供应偏紧格局形成共振。

　　总体来看，当前铝价已基本体现地缘冲突带来的供应冲击，因此即便国内基本面明显过剩，也难以改变价格上行的趋势。短期来看，如果国内需求如期复苏、出口持续走强，现实基本面与市场预期形成共振，铝价有望继续保持高位运行。但上涨空间充满各种想象，国外高通胀抑制需求和中国去库不及预期，都将对价格产生下行压力。

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